Задыхаясь от неподъемных процентных ставок по кредиту, Мадрид готовится обратиться к Брюсселю, чтобы обеспечить свое самофинансирование, рискуя втянуть Италию, а затем и всю еврозону в финансовый хаос

Готовы ли вы поспорить, что испанская экономика восстановится, поставив на кон свои сбережения? Для инвесторов ответ - нет: процентная ставка по кредиту на десять лет на Пиренейском полуострове теперь превышает 7%, что означает, что рынки, в основном международные, все чаще отказываются давать ему деньги, которые ему нужны для самофинансирования.

То есть, похоже, недалек тот день, когда Мадрид больше не будет иметь доступа на рынки, как и Афины, Дублин и Лиссабон. Если этот катастрофический сценарий будет реализован, еврозоне придется снова доставать свою чековую книжку. Что еще хуже, Италия может пережить падение вслед за Испанией, поскольку инвесторы сильно сомневаются в ее способности исправить ситуацию, несмотря на прилагаемые усилия. А у европейцев нет средств на то, чтобы финансово помогать этой стране, учитывая размер ее государственного долга. Словом, еврозону снова штормит.

Почему Испания беспокоит рынки?

Испания, как до этого Ирландия, сталкивается с проблемой банков, а не государственных финансов. Ибо социалистическое правительство Сапатеро, после того как в 2007-2008 гг. лопнул пузырь на рынке недвижимости, "не захотел очистить рынок недвижимости, в частности, оказав помощь частным лицам, чтобы им не приходилось продавать", как объясняет Лоуренс Бун (Laurence Boone), главный экономист по Европе из Bank of America. Чтобы ничего не улаживать, Мадрид "по-тихому реструктурировал свой банковский сектор, скрыв от рынков размеры сомнительных задолженностей и потребности в рекапитализации", что способствовало росту тревожности. Словом, это настоящий "японский сценарий", по словам Лоуренса Буна, последствия которого в плане роста видны до сих пор. К этой банковской проблеме добавляется экономическая ситуация и быстрое ухудшение состояния государственных счетов (стран и автономных регионов). Чтобы вернуться к бюджетному равновесию, испанское правительство выкраивало средства за счет государственных расходов (в том числе снижая зарплаты и пособия по безработице) и повышало налоги, усиливая рецессию (ожидается -1,5% в этом году, -0,5% в 2013). Но чем больше замедляется экономика, тем сильнее ухудшается состояние счетов. И никто не видит тех двигателей роста, которыми обладает Испания; страна все поставила на строительный комплекс, а он теперь обречен. Что еще хуже, активность остального мира замедляется. Так что рынки считают, что государственный долг станет неконтролируемым и что риск реструктуризации растет каждый день. В сопоставлении все эти соображения объясняют, почему инвесторы бегут из страны (тем более что снижение рейтинга Испании рейтинговыми агентствами заставляет банки и страховые компании продавать).

Что делает еврозона, чтобы помочь Испании?

Одна эта страна имеет большее значение, чем все три государства, которым сейчас оказывается финансовая помощь: ее государственные долг составляет около 800 миллиардов евро. Если убрать ее с рынков, финансируя ее напрямую, закончатся деньги, которые остаются в Европейском фонде финансовой стабильности, и те, что будут в наличии, когда заработает Европейский стабилизационный механизм (ЕСМ). Это версия, которую никто не хочет рассматривать. Пока же еврозона 20 июля выделила кредитную линию в 100 миллиардов, чтобы помочь Мадриду рекапитализировать свои сберегательные кассы (их потребность в финансировании, оцененная в конце июня, составляет максимум 62 миллиарда). Но Мадрид слишком долго ждал, и рынок уже начал паниковать. А главное, эта помощь увеличит государственный долг Испании. Поэтому европейцы в ходе саммита в конце июня решили разрешить ЕФФС и ЕСМ кредитовать непосредственно банки, чтобы сломать адскую спираль между банковским и государственным долгом. Загвоздка в том, что эта возможность будет использована только тогда, когда будет создан механизм банковского надзора, то есть в лучшем случае в начале 2013. Эта новость о первом шаге к банковскому союзу немного успокоила рынки. Но они ждут готового текста, чтобы понять, что он собой представляет. Но главное, они хотят большего: европейской гарантии на вклады частных лиц и создания фонда для разрешения банковских кризисов. Однако пока Германия не готова согласиться на такое взаимное распределение средств.

Почему интеграция еврозоны идет с перебоями?

На самом деле, инвесторы "хотят федеральной революции", признает один европейский дипломат. Хотя некие шаги уже были предприняты за последние месяцы (бюджетный союз, банковский союз), мы еще очень далеки от решения проблем. Конечно, председатели четырех главных институтов ЕС (Еврокомиссии, Евросовета, ЕЦБ и Еврогруппы) должны выработать "дорожную карту" относительно политического союза до конца декабря, но это слишком далеко и неопределенно для рынков, временной горизонт которых не превышает одного дня. Надежда, которую дал Европейский совет в июне, одобрив принципы этого графика, быстро угасла, поскольку политические обязательства государств кажутся слишком непрочными.

Что ждет ЕЦБ?

Пока европейский центробанк отказывается влиять на долговой рынок. С марта этого года он не купил ни одной государственной облигации. Однако именно он успокоил начинавшуюся панику в июле прошлого года, выкупив на вторичном рынке (рынке перепродажи) итальянские акции, чтобы снизить ставки. Но теперь ЕЦБ считает, что эстафету должны принять государства, а значит, ЕФФС (Европейский фонд финансовой стабильности) и будущий Европейский стабилизационный механизм. Проблема в том, что средства у этих защитных механизмов ограничены: инвесторы хотят, чтобы они получили банковскую лицензию, чтобы они смогли напрямую брать средства у ЕЦБ, на что категорически не соглашается Берлин. Словом, перспектива разрешения кризиса, похоже, отдаляется - как в политическом, так и в финансовом плане. Неудивительно, что МВФ теперь задается вопросом об "устойчивости еврозоны".